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报告作者：毛正荣、唐建伟写作日期：2009-07-17
我们预计2009年上半年乌镇景区接待游客人数同比增长15%以上，西栅景区接待游客人数将增加30余人％ 比去年同期。由于下半年将迎来中秋节、十一黄金周等传统旅游高峰，预计下半年乌镇接待游客人数将进一步增加。我们预计2009年乌镇接待游客人数将同比增长18%至296.7万人。 2010年，乌镇将明显受益于上海世博会，我们相信游客人数将同比增长15%，达到343.50,000人次。
我们认为，乌镇西栅除了明显超过同类型江南水乡景区的规划水平和硬件设施外，有效的营销和逐步实现多元化发展的复合商业发展成为推动快速发展的关键。和强大的乌镇运营。前者将影响力扩大到长三角以外，争取更广泛的市场受众乌镇黄金周旅游人数，而后者则不断完善景区内部功能设施，真正将乌镇打造成一流的休闲度假胜地。
乌镇目前正处于西栅旅游目的地商业运营成功后的高速成长期。然而，随着游客人数和收入的快速增长，西栅景区内部管理、服务质量逐渐显露出来，由于业务运营的脱节，内部管理和人力资源或将成为乌镇维持和扩张的关键。未来相对于其他水乡景区的竞争优势。
投资建议：根据乌镇调研乌镇黄金周旅游人数，我们将乌镇2009年的净利润预测从之前的7.338.6万元上调至8.801.8万元。但由于近期中青旅引入IDG行使授予乌镇管理层15%的选择权，将乌镇持股比例由原来的60%降至51%，对上市公司的利润贡献增加相对有限。据此，我们小幅上调公司2009-2011年每股收益预测至0.445元、0.536元和0.465元。公司2009-2011年动态市盈率分别为26.92倍、22.35倍和25.76倍，估值处于低端国内旅游上市公司。鉴于目前国内资本市场房地产行业估值水平整体回升，以及公司可能融入旅游产业链，我们维持公司“买入”的投资评级。
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